2023年上半年，光伏产业链上市公司业绩普遍向好，但股价持续不景气。根据同花顺iFinD数据，按申银万国行业分类，61家光伏设备行业上市公司中，营收过百亿元的公司有13家，通威股份、隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技位居营收榜前五；归母净利润超过10亿元的企业有15家，通威股份、隆基绿能、晶澳科技、TCL中环、大全能源位居前五。

扩产潮下业绩强劲增长

(资料图)

具体来看，通威股份、隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技位列前五，营业总收入分别为740.68亿元、646.52亿元、536.24亿元、493.84亿元、408.43亿元。除此之外，营收同比增长超过100%的企业有11家，上能电气、双良节能、固德威、欧晶科技4家企业营收增长均超过150%。

相比之下，营收规模降幅超过20%的企业有5家，分别是大全能源（-42.9%）、弘元绿能（-37.4）、拓日新能（-33.8%）、金博股份（-28.8%）、海泰新能（-26.8%）。

归母净利润方面，61家企业中，仅有海优新材一家企业净利润为负，亏损3416万元。有15家企业归母净利润超过10亿元，其中，通威股份（132.7亿元）、隆基绿能（91.8亿元）、晶澳科技（48.13亿元）、TCL中环（45.36亿元）、大全能源（44.26亿元）、阳光电源（43.54亿元）6家公司净利润超过40亿元。

值得一提的还有归母净利润增长超过100%的企业有16家。其中，固德威、亿晶光电、上能电气、阳光电源等8家公司增幅超过300%。相比之下，归母净利润负增长的企业也有16家，中信博归母净利润为9808万元，降幅为8319.15%，大全能源、拓日新能、赛伍技术、爱康科技、微导纳米等公司归母净利润降幅均超过50%。

行业景气度持续高涨

国家能源局数据显示，今年上半年，全国新增发电装机规模达78.4GW，同比增长154%，接近去年全年装机水平。截至6月底，光伏发电累计装机规模约4.7亿千瓦，已超过水电成为我国装机规模第二大电源。

据中国光伏行业协会（CPIA）统计，光伏制造四个主要环节，多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件上半年产量分别超60万吨、250GW、220GW、200GW，同比增长幅度均超过60%。

上半年，虽然产能过剩争论不断，硅料价格也从年初17万元/吨跌至目前的6万元/吨，带动硅片、电池、组件等产品价格同样下跌，组件价格甚至从2元/W左右的高点跌至目前的1.3元/W左右。

然而，正是因为降价，刺激了装机规模大幅增长，并带动整个光伏产业链需求增长。根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，上半年，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量再创新高，同比增长均超过65%。

上游硅片企业很受伤

上游硅料价格大幅下滑，导致曾经的“硅料四大天王”通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源公司业绩受到影响。

硅料和电池片“双龙头”通威股份今年一季度归母净利润为86.01亿元，但二季度归母净利润仅为46.69亿元，同比下降33.58%，环比下降45.72%。

上半年大全能源营收为93.25亿元，同比减少42.93%；归属于上市公司股东的净利润约44.26亿元，同比减少53.53%。受硅料价格暴跌影响，业绩下滑在预料之内。

新特能源半年报显示，上半年实现营收175.87亿元，同比增长19.51%；归母净利润为47.59亿元，同比下降15.28%。

颗粒硅巨头协鑫科技实现营收209.5亿元，同比增长41.8%；归母净利润55.18亿元，同比下滑20.12%。

除硅料四大龙头之外，“硅片新秀”双良节能上半年实现营收121.3亿元，同比增长182%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长75%。但二季度归母净利润仅为1.16亿元，同比下滑50%，环比下降76.8%。

营收严重依赖硅片收入的TCL中环今年上半年实现营收348.98亿元，同比增长10%。虽然总体依然呈现上升态势，但相比2022年和2021年，增速明显疲软。实现净利45.36亿元，同比增长55.5%，也较前两年中报175%和92%的增幅降速了不少。数据显示，TCL中环上半年硅片收入270亿元，占营收收入的77%，组件收入为52亿元，占比仅15%。

有业内人士分析道，7月以来硅片价格止跌回升，硅料已连续涨价6次，而8至10月是光伏装机旺季，终端需求可能逐步回升，产业链下游积极补库存会推动上游硅料硅片价格企稳回升。如果不出意外，下半年业绩可能出现反弹。

值得关注的是，虽然业绩普遍暴增，但是多家企业股价跌幅较大。2022年8月31日至今年8月31日，弘元绿能股价跌近60%，天合光能股价跌幅超53%，协鑫科技股价跌幅52.3%，京运通、隆基绿能股价跌去49%，晶澳科技跌幅42%。

下游企业利润普遍大增

受上游企业二季度硅片价格下跌因素推动，下游光伏企业盈利能力显著提升。

从组件出货数据看，今年上半年出货量排名前四的组件厂商分别是：晶科能源（组件出货约30.8GW）、天合光能（出货约27GW）、隆基绿能（出货26.64GW）、晶澳科技（出货量为23.95GW）。值得注意的是，虽然依旧是这4家企业排名靠前，但是与2022年相比，名次略有调整，去年全年前四分别是：隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技。可见，晶科能源想要夺回榜首宝座的势头很明显。

根据多家组件企业在半年报中描述，上半年业绩增长，尤其是二季度业绩暴增，主要受益于上游价格下跌，组件产品毛利率同比修复。而全球光伏市场需求保持快速增长，产能释放，也使得电池组件出货量大幅增长。

分析人士认为，下半年组件厂商出货量竞争可能会异常激烈。根据多家企业年初公布的全年出货目标，隆基绿能为85GW，晶科能源为60-70GW，天合光能、晶澳科技均为60-65GW。半年报披露后，晶科能源将目标上调至70-75GW，天合光能将目标上调至65-70GW。

在产能过剩之下，组件新入局者之间的竞争也很激烈。通威股份作为组件新入局者，并未在半年报中披露组件出货规模。6月份刚上市的阿特斯发展势头也很猛，该公司预期第三季度组件出货8.5-8.7GW。虽然身处第二梯队，但是阿特斯海外渠道经营优势主要以北美、欧洲、中东非等市场为主，实力不容小觑。

光伏电池变局来了

电池环节利润也出现大增。电池片出货方面，通威股份、爱旭股份仍位列前两名，中润光能则新晋成为第三名，第四、五名分别是润阳股份与捷泰科技。

数据显示，在电池领域深耕14年的爱旭股份，上半年实现营收162.5亿元，同比增加1.65%，归属于上市公司股东净利润为13.08亿元，同比增加119.6%。虽然上半年爱旭股份出货主力仍为PERC电池片，但是该公司的N型ABC技术被业内交口称赞，在N型TOPCon电池转换效率还维持在25.5%时，爱旭已经突破26.3%，目前其大尺寸N型电池组件处于供不应求的局面。

根据InfoLink的统计，今年上半年前五电池厂家总出货量达到近84.4GW，相比去年上半年增长近49%，达到去年前五厂家全年出货份额的72%。另一方面，根据中国光伏行业协会的数据，上半年，国内光伏电池产量超过220GW，同比增长超过62%，前五名集中度接近40%。

就在电池、组件厂商普遍看好N型TOPCon技术路线的时候，龙头企业隆基绿能却力推BC电池，大有替代TOPCon的趋势。在9月5日的业绩说明会上，隆基绿能董事长钟宝申表示，“隆基已有一个非常明确的观点，接下来的5-6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流，包括双面和单面电池。”接下来该公司投资项目将全部采用BC类技术。

这一消息立刻引爆光伏行业。近两年来，随着P型电池效率接近极限，N型技术被普遍认可，主要包括TOPCon、HJT、BC技术等。从目前投资方向看，TOPCon、HJT产业化倾向更高。BC类电池全称为背接触电池，其优点在于：可以与TOPCon、HJT、钙钛矿等技术结合，兼收其他技术优点并进一步提升转换效率，且较为美观。缺点在于：因复杂结构和制造工艺，BC电池设备成本较高，比HJT和TOPCon技术难度大，目前大规模产业化有难度。

万创投行研究院院长段志强在接受《国际金融报》记者采访时表示，BC电池大规模量产还需要一定时间。在产业发展初期，大概率会先在价格包容度高的终端开拓应用市场，比如海外分布式市场，或一些集中式电站试点示范项目。而随着BC电池扩产，激光设备企业有望率先受益。

不过，BC电池开发还有一个难点在于，近期再融资市场已经收紧，要投资开拓新技术，投资新产线，势必要募集资金。不管是隆基绿能，还是其他企业，如果拿不到资金，研发投入不到位，量产时间必然受到牵制。

疯狂再融资下的忧虑

2023年上半年，光伏行业扩张势头依然很猛，在不扩产就被挤死、扩产至少还有一线生机的趋势下，光伏行业上半年再融资和IPO募资需求高达3200亿元。

据Wind数据不完全统计，2023年上半年光伏行业有60家企业发起了近2000亿元再融资，此外还有40家光伏企业在排队上市。增发募集资金主要有理由：补充企业流动资金，电池片扩产和N型技术研发。

举债扩产成了这些企业的典型特征。同花顺iFinD数据显示，截至上半年，61家光伏设备企业中，13家公司资产负债率高达70%以上。其中，协鑫集成、沐邦高科资产负债率分别高达79.46%和79.34%。晶科能源（74.4%）、中来股份（73.35%）、上能电气（72.68%）、亿晶光电（71.82%）、天合光能（70.29）等公司负债率都居高不下。

以晶科能源为例，去年初从美国私有化退市后回归A股。上市刚一年多，晶科能源就完成了200亿元募资，该公司实控人李仙德今年初还宣布，要投资660亿元扩产N型TOPCon技术路线。就在8月14日晚，该公司再度发布定增预案，拟募资不超过97亿元，用于山西一体化大基地项目建设。此举随即引发股价大跌，原因在于，该公司在4个月前刚完成了高达百亿元的可转债募资，去年IPO期间也募集了百亿元。同属于晶科系旗下的晶科科技近三年来也累计募资近86亿元，整个晶科系两家公司累计募资285.95亿元，而现金分红只有13亿元，如此疯狂”吸血“，只会让股价更低迷。

负债率高，依然持续再融资扩产的企业还包括天合光能、晶澳科技、TCL中环、通威股份、上能电气等光伏头部企业。

热钱涌入和内卷之下，TCL中环的再融资计划也受到了监管部门关注。该公司于8月4日收到深交所出具的《关于TCL中环申请向不特定对象发行可转债第二轮审核》的问询函，本次募集资金138亿元，其中103亿元用于TOPCon电池智慧项目。值得注意的是，该公司一季度末在建工程账面余额为59.5亿元，均未计提减值准备。此外，今年4月，TCL中环还发布一则公告，拟使用额度不超过100亿元的暂时闲置自有资金来购买理财产品。明明余钱很多，还要发债“圈钱“，引发市场争议。

总体看，二级市场上，上半年光伏企业虽然股价低迷，但是光伏赛道依然是高景气行业，上游硅片价格持续走低，行业内卷引起了价格战，市场对盈利的担忧加剧。有业内人士分析称，在此背景下，行业集中度会进一步提高，一些跨界布局光伏的企业陆续折戟，中小型企业抗风险能力弱被迫退出赛道，行业马太效应凸显。下半年，当硅片忧虑缓解，如何构建企业中长期”护城河“依然是行业玩家必修课。