继顺丰被传赴港二次上市、阿里分拆菜鸟谋求独立上市后，2023年物流行业“上市潮”中又迎来新玩家——极兔。

日前，极兔正式向港交所递交招股书，拟赴港上市，公司名字全称为“极兔速递环球有限公司”，上市联席保荐人为摩根士丹利、美银及中金公司。

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在加盟式快递公司中，更为大众所熟悉的“通达系”快递公司几乎都有着超过20多年的发展历史，相比之下，极兔则年轻许多。但在过去三年，以价格战“搅局”、业务量快速增长、接连收购百世国内快递业务和接盘顺丰旗下加盟制快递业务丰网速运……极兔以破局者的姿态，将充分竞争的中国快递市场撕开了一道口子。

然而，敲开资本市场的大门，并不能掩盖极兔狂奔路上所埋下的问题。虽然成长的速度令外界侧目，但极兔目前仍处于经营亏损状态。接连并购之后，存量市场竞争下，市场份额如何进一步突破？广为诟病的服务体验和用户口碑更是一个长期问题……

张力/摄

收够百世接丰网，只为IPO？

根据招股书引用弗若斯特沙利文的资料，按2022年包裹量计，极兔为东南亚排名第一的快递运营商，市场份额为22.5%。在中国快递市场，按包裹量计，极兔的市场份额达到10.9%。受益于巨大的电商市场，东南亚和中国形成了全球规模最大且增速最快的快递服务市场，这也是极兔的主要营收来源。

最近三年（2020年-2022年），极兔营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元，增长了近四倍。其中来自东南亚和中国市场的营收占比高达近九成，其他（包括跨境服务及新市场的国内快递服务）虽然亦快速增长，但与另外两大市场相比仍有较大的差距。

具体来看，2020年东南亚营收10.5亿美元，在极兔整体营收中占比达68.2%，2021年时中国市场收入与东南亚收入接近，2022年时中国市场收入已经接近东南亚市场的两倍。

而且，相比中国市场的持续增长，2021年和2022年，极兔在东南亚市场的收入都是维持在23亿美元规模，几乎没有增长，这也影响了极兔整体营收的增长速度，同比增速从216%下滑到49.8%。

这背后与极兔的发展路线相关。2015年8月，极兔在印度尼西亚创立，随后三四年间业务拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨，虽然东南亚电商零售市场快速发展带动了快递单量的增长，但与“日均业务量超3亿”的中国市场相比，则是“小巫见大巫”。

2020年3月，极兔正式进入中国市场开展业务。虽然经过20多年的发展，中国快递市场已经是充分竞争的状态，但以“价格屠夫”著称的极兔仍是撕开了一道口子，快速成长为一股不可忽视的力量。2021年、2022年，市场上不断传出极兔日均单量创新高的消息，也从而诞生一种说法：在业务量方面，极兔短时间内完成了通达系十多年的成就。

但在寻求高质量发展的中国快递行业，“价格战”并不受待见。2020年，进入中国市场没多久的极兔遭遇同行联合“封杀”；2021年，又因为“低价倾销”而被监管部门下发警示函。彼时，监管部门、竞争同行、从业者对“价格战”大多持有批评的态度，可以预见的是，“以价换量”虽然能快速打开市场，但不具备持久性。

事实上，国内主流快递企业早在2016年、2017年的上市潮中走向资本市场，加盟式快递模式也逐渐发展成熟，新玩家若要吸引资本的关注，需要讲述更多“故事“。

2021年10月，极兔以68亿元收购百世集团的国内快递业务，顺利跻身国内快递第一阵营；2023年5月，极兔又以11.83亿元“接盘”了顺丰旗下主营电商快递的丰网业务。两度收购，极兔在国内的业务基本盘越来越大。

资深快递行业专家赵小敏曾表示，对极兔来说，收购百世国内快递业务，资产规模得到很大的提升，有利于新的融资；极兔继续加杠杆，11.83亿收购丰网，将获得新的故事，提升市场份额，对极兔上市提升估值带来帮助。

三年经营亏损36亿美元

从招股书援引的数据来看，2022年，极兔在东南亚处理了25.132亿件境内包裹，日均单量不到700万单；在中国快递市场，极兔2022年处理了120.26亿件境内包裹，日均单量接近3300万单。

从A股上市快递公司披露的年报来看，2022年，韵达、圆通、申通、顺丰的业务量分别为176.09亿票、174.79亿票、129.48亿票、110.73亿票。比较来看，极兔的业务量与韵达、圆通还有一定差距，但已经非常接近申通。

从营收来看，得益于东南亚市场的贡献，极兔整体营收已经超过了部分国内主流快递企业，但是，主流快递公司普遍保持盈利的情况下，极兔的亏损在行业内显得尤为突出。

从招股书来看，过去三年，极兔的期内利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元、15.73亿美元。对于2022年实现扭亏，极兔在招股书中给出的解释是按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益。而从反映企业生产或经营情况的经营亏损来看，极兔过去三年的经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.89亿美元，三年下来，合计经营亏损超过了36亿美元。

按照经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润），过去三年，极兔在东南亚市场的利润分别为2.7亿美元、4.3亿美元、3.3亿美元，这也意味着，亏损主要受到了中国市场的拖累。

从招股书披露的数据来看，极兔在东南亚市场保持着比较健康的运营模式，平均每单包裹收入要远高于在中国市场的单件包裹收入，且保持正收入。2021年和2022年（剔除货币换算的影响），极兔在中国市场单件包裹收入分别为0.26美元、0.25美元，单件包裹成本为0.41美元、0.39美元，也就是说，极兔在中国市场是“干一单赔一单”。

接连收购百世和接盘丰网让极兔规模扩大，但实际上，这些资产对原东家来说是急于脱手的“包袱”。在甩掉“快递包袱”，转身主营快运、供应链和国际业务后，百世终于扭亏为盈，在彼时的财报中，百世集团直言利润增长主要是由于出售中国快递业务的收益。而极兔最近接盘的丰网经营情况也不乐观，2022年，丰网信息亏损7.47亿元，今年一季度，再亏1.43亿元，截至2023年3月末负债高达21.3亿元。

过去一段时间，极兔获得了众多资本的加持，2017年7月至2023年5月，极兔已完成9轮融资，累计超过50亿美元，背后的明星机构和极兔创始人李杰强大的朋友圈被外界津津乐道。

不过，持续亏损下，极兔的现金流也逐渐趋于紧张，2022年极兔融资活动所得的现金净额为8.8亿美元，相比2021年的34.7亿美元大幅减少；与此同时，截至2022年末，极兔账上还有价值15亿美元的现金及一般等价物，但截止今年4月30日，这一数字已降低至12.36亿美元。